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　　3 月社融增量5.38 万亿元（Wind 一致预期4.42 万亿元），同比多增7235 亿元，存量同比增速10.0%，较2 月末+0.1pct。3 月贷款新增3.89 万亿元（Wind一致预期3.09 万亿元），同比多增7600 亿元，存量同比增速11.8%，较2月末+0.2pct。3 月社融、信贷超预期增长，居民出行及消费数据仍较为活跃，PMI 数据强劲，看好经济修复信贷优化下银行机会，深耕实体、信贷弹性较强的银行格外受益，个股推荐：1）基本面稳健、成长性突出的成都银行、宁波银行；2）小微修复弹性较大的常熟银行、张家港行、瑞丰银行；此外推荐低估值央企工商银行（AH）、建设银行（AH）、农业银行（AH）。

　　社融表现亮眼，信贷同比高增

　　3 月社融、信贷增长再超预期，一季度社融、信贷均创有统计以来最高值，且结构持续改善。3 月社融新增5.38 万亿元，同比多增7235 亿元，主要由信贷驱动。一季度社会融资规模增量累计为14.53 万亿元，较上年同期高增2.47 万亿元。3 月人民币贷款新增3.89 万亿元，同比多增7600 亿元，居民贷款超预期回暖，企业贷款维持强劲。一季度贷款累计新增10.60 万亿元，较去年同期高增2.27 万亿元，其中居民、企业贷款同比多增4452 亿元、18870 亿元，且票据同比缩量，实体融资需求强劲，信贷结构持续优化。

　　居民端显著修复，企业需求仍强

　　结构上看，居民短贷、中长贷均有显著修复，3 月居民贷款新增1.24 万亿，远高于1、2 月的2572 亿元、2081 亿元，同比多增4908 亿元，或为3 月信贷主要预期差。3 月首套房贷利率较2 月下降2bp 至4.02%，按揭平均放款周期为21 天，为2019 年以来最快放款速度，且提前还款趋势在银保监会整顿“房贷转经营贷”乱象后有望缓解，促进按揭贷款放量。企业中长期贷款自22 年8 月以来持续同比多增，3 月企业中长贷同比多增7252 亿元，或由于3 月专项债发行提速，补充项目资本金后推动配套融资贷款多增。票据融资则显著缩量，反映对公融资需求较强。

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　　直接融资同比缩量，债券到期压力较大

　　3 月企业债券融资3288 亿元，同比少增462 亿元，主要由于3 月信用债到期压力较大+部分企业债融资需求或由低价信贷置换。3 月地方债发行提速、但到期压力加大，政府债券融资6022 亿元，同比少增1052 亿元。非金融企业境内股票融资614 亿元，同比少增344 亿元。3 月表外融资1919 亿元，同比多增1784 亿元，主要为未贴现票据同比多增1790 亿元。

　　非银存款多增，拆借利率下行

　　M1、M2 同比增速分别5.1%、12.7%，较上月分别-0.7pct、-0.2pct。M1-M2剪刀差较2 月末-0.5pct 至-7.6%。存款新增5.71 万亿元，同比多增1.22 万亿元，主要由于非银存款同比多增9370 亿元，或与居民存款资金回流相关。

　　居民存款同比多增2051 亿元，仍延续高存款意愿，但增量边际收窄；3 月同业拆借加权平均利率为1.70%，较2 月-22bp。当前银行板块悲观预期释放充分，板块PB 估值仍处2010 年来低位，配置价值凸显。3 月居民出行及消费数据仍较为活跃，PMI 数据强劲，看好经济修复信贷优化下银行机会，深耕实体、信贷弹性较强的银行格外受益。

　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

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